2022.11.08 又会是一个载入 Crypto 汗青的一天。 三天年华，一代巨头跌落神坛，瓦解速率超乎完全人的预思，行业信仰被告急冲击。但从另一个角度来看，这可能是行业的新的转变点。

　　正在 FTX 的余波下，每一家交往所都正在测验自证洁白，Binance、OKX、Bybit、Bitget、Huobi、Gate 纷纷提出本身的默克尔树资产说明计划，但现实上该计划依然须要闭系部分审计，并不行担保全部太平。人性的贪念即是如许，为了「资金行使出力」，赚取利差，放大本身的危害，现实上正在古板金融里家常便饭：谁都思老手情好的工夫获利，完全人都感触本身可以限度好危害，太平退出，但滚动性危殆到来的工夫，潮流退去，没人来得及披上衣服。

　　回过头来，隔断 DeFi Summer 依然过去两年之久，老手业冷却的这段年华里，各式 DeFi 公约也缓缓淡出人们的视野。

　　2015 年经济学人的封面作品，把区块链称为「the trust machine」，这一点，七年过去并未转换，暗码学牢弗成破，加密经济编制过程年华的验证，咱们几次测试了比特币和以太坊汇集的太平性。DeFi 的显露，正在区块链独有的公约性情之上，一反古板金融的神情，提出无托管、太平、透后的链上交往、假贷等各式金融供职。

　　DEX 行动链上最底层的行使，依然简直成为公链公约级另外修设，每个分别的公链都市有本身的头部 DEX，往往正在 TVL 和交往量方面都占领大个人的墟市份额。公链生态层面，大个人公链也都市扶植本身专属的生态 DEX。DEX 团队则勾结所正在公链的性情、本身团队才干以及对他日分别的剖断。本份陈说，咱们对头部 DEX - Uniswap V3 上最大的池子 WETH-USDC 0.05% 对 Taker 端和 Maker 端实行数据剖析，以此为代外来查看目前 DEX 赛道正在分别行情下集体的状况；同时，咱们对行业头部 20+ 漫衍正在各个生态的 DEX 和 DEX 蚁合器实行了调研，遵照他们的运营处境和目前揭橥的成长目标，来对他日 DEX 赛道的中期做趋向剖断。

　　17-18 年最早期的 DEX 仿照古板订薄弱模子，如 EtherDelta 和 DDEX，但因为链上交往本钱题目，难以有优秀的深度和交往体验。尽管到目前高机能基本措施显露今后，基于订薄弱模子的 DEX 集体体验依然难以和 CEX 竞赛。

　　2018 岁暮 Uniswap 杀青了主动做市商机制并揭晓了 Uniswap V1。主动做市商 AMM 机制更像是放正在区块链上的主动售货机，被动的滚动性供给战术适配了区块链的境况。AMM 机制勾结滚动性挖矿带来 2020 年夏令 DeFi Summer 的链上金融大产生。

　　遵照 The Block 的数据，DEX 集体交往量一度占全网交往量的 25%，目前支撑正在 15% 把握的规模。

　　正在 2021 年 3 月 Uniswap V3 推出聚会滚动性 AMM 机制今后（滚动性供给者能够拣选一个代价区间供给滚动性，而不是默认安顿全区间滚动性），资金出力比拟之前有了数十倍的提拔。从下图也能够看到，Uniswap V3 推出今后开首不竭蚕食 V2 的份额，目前均匀占比横跨 70%。

　　那么目前 DEX 的链上数据处境何如？咱们以 Uniswap V3 为例，陈列数据近况实行剖析。

　　过去七天 Uniswap V3 总交往量 78 亿美元，而前十五大池占 69.5 亿美元，高达 89%。手续费收入方面，过去七天总手续费收入为 897 万美元，前十五大池占 628 万恶米元占比 71%，理由正在于头部池子竞赛交往量，个人滚动性供给者拣选正在收取手续费比例更低的池子中供给滚动性，如 WETH/USDC 大方滚动性都正在 0.05% 费率品级的池子中，实质上是「卷」到了费率竞赛上。而尾部的池子大个人采用 0.3% 手续费以至 1% 的手续费，以是交往量小不过收入占比比拟交往量占比加倍大。

　　因为 Uniswap 上交往通过道由会采纳最低费率和最优奉行代价，以是大个人交往聚会正在 0.05% 费率品级，该费率品级主流代币具有较好的滚动性。此中大个人原因于 WETH/USDC 0.05% 交往池。正在可选的四个费率品级中，0.01% 费率品级相对非常，是 Dai 官方的资金池，而且铺设到 Arrakis Finance 中供给滚动性激发。其他三个费率品级的处境如下：

　　0.05% 费率品级，基础由 WETH/USDC 占主导，交往量占比 77.1%。该费率品级重要有安稳币交往对、主流币（WBTC、WETH）和安稳币交往对，以及各式锚定 ETH/WBTC 的资产交往对，如 WETH/cbETH 交往对。

　　0.3% 费率池相对漫衍均匀，重要由各式主流代币、以及 Matic、Link、Uni 等头部盗窟币交往对组成DEX 的近况和去核心化往还的将来。

　　集体来看，主流资产的 LP 正在手续费方面竞赛，内卷到 0.05% 费率品级的池子中掠夺交往量，试图以量换「fee」。长尾资产因为震撼率大、危害更高，相对 LP 的本钱也正在提拔，以是更众拣选 1% 费率的池子，而不会正在更低费率品级上竞赛。

　　本个人以 Uniswap V3 WETH/USDC 0.05% 这个交往池行动切磋对象，该池为体量最大、交往最活动的交往池。切磋重要交往池目前的状况可以理会通盘 Uniswap V3 的大概近况。该池逐日 Trading volume 处境：

　　该池 TVL 数据如下图。近期 CEX 暴雷频出，而链上 Uniswap 行动亲切公约层的基本措施的存正在，其存正在自身依然受到完全效户的信赖。头部 DEX 会络续坚持安稳的交往量，正在交往量带来的手续费的效率下，DEX 也会有相对安稳的 TVL 和滚动性来撑持生态上的交往。集体来看 Uniswap V3 WETH/USDC 0.05% 池 TVL 相对安稳（因为图外是美元计价，震撼来自于 ETH 代价震撼），是更具有高滚动性的交往场景。

　　通过链上数据可以辨别出机械人地方和的确用户地方。因为链上交往滞后性，日常代价发明产生正在 CEX，随后通过各式机械人之间的套利将 DEX 代价拉平。链上还会存正在各式交往机械人。而的确用户的占比是权衡链上交往活动处境的一个要紧目标。正在目前的行情下，该池子机械人交往量占比横跨 85%。

　　该数据正在 360 天前的数据，机械人交往量占比基础支撑正在 60%。能够看到该数据确实和行情闭系，正在熊市的境况下，集体交往量下滑，同时伴跟着链上的确用户占比的大幅度下滑。

　　从交往蚁合器的角度来看，蚁合器占比老手情好的工夫有明显的提拔，随后降落。重要理由正在于，行情差的处境下大个人交往量来自套利和量化机械人，这些机械人直接和 Uniswap 池子交互，日常较少通过蚁合器实行操作。

　　从 Taker 端来看，集体链上处境相对失望。老手业冬季，正在集体交往量和 TVL 萎缩的恶同时，链上的确用户数目骤减，同时重要交往量回归头部平台。从代币交往对处境来看，主流代币交往占比回升，长尾资产处于「冷冻期」。

　　同时，该池子滚动性供给者相对换仓较少，比照下图 Polygon（上方）和 Ethereum（下方）LP 的活动度来看，明显 Polygon 上调理加倍一再。

　　集体来看，正在热烈震撼的行情下，Uniswap v3 上交往量、活动的确用户降落，但滚动性供给者已经活动，DEX 坚持优秀的滚动性。而且因为 JIT 滚动性（接济大单交往的短期滚动性）等成分的存正在，现实上集体交往滚动性更好。

　　但正在集体用户体验上来看，Uniswap V3 已经有太众的订正空间，诸如 MEV 攻击、滑点、交往奉行结果不确定等题目，以及不接济限价订单、钱包经管繁复度、手续费等用户体验题目。这个人题目不肯定是底层 DEX 来处置。古板金融墟市也有二层架构：用户不直接去纳斯达克交往，而是通过券商交往，券商即是流量和资金的分发渠道。

　　正在这里，DEX 即是纳斯达克等交往所，蚁合器即是券商，也即是渠道方，来处置用户体验题目。下半个人咱们从产物、叙事、筹划等方面跟踪了 20 家 DEX 和蚁合器的近况和他日筹划，来切磋 DEX 成长趋向。

　　上半个人咱们从数据上切磋了最头部的 DEX - Ethereum 上 Uniswap V3 的集体处境，这些数据仅仅能代外 DEX 的现正在和过去的一个人。为了可以看到他日 DEX 演变的目标，咱们整顿了 20 个 DEX 近期正在产物端和墟市端的成长处境，从他们的产物计划和叙事，纵观来看，咱们看到以下趋向：

　　固然 DEX 的绽放性和无序许可性，让古板唯有专业做市商材干介入的滚动性供给交易可以让普遍公众介入，杀青「人人都是做市商」，滚动性挖矿也是全新的权力分发办法。Uniswap V2 的全区间滚动性操作纯洁，也更容易叠加滚动性挖矿等 DeFi 模块。但现实上，大个人滚动性供给者集体是亏钱的。Uniswap V3 的聚会滚动性显露，让滚动性供给这件事件变得加倍繁复，也加倍专业化。正在众个生态近期大方显露聚会滚动性计划的 DEX，思考到链上非常的境况（网罗交往确认时延、MEV、手续费机制、滑点等等），以及 AMM 形式和古板 Order Book 全部分别的数学打算和性情，咱们能够预期他日会有更众埋头于正在聚会滚动性 DEX 供给专业滚动性供职的做市团队。

　　目前来看，重要的专业做市场中正在大类币种，长尾币种思考到调理仓位的繁复性，以及难以杀青对滚动性供给者的激发，日常依然采用 V2 全区间滚动性勾结滚动性挖矿的办法。他日思考到聚会滚动性的超越力，勾结链上原生交往的需求（如 GameFi 等，自然须要链上交往场景），缠绕长尾币种的聚会滚动性供职计划会渐渐成熟。iZUMi Finance 从一开首就定位为滚动性供职平台，推出针对聚会滚动性的激发器械 LiquidBox，众种战术勾结分别的滚动性区间铺设，让项目方做到更少的干与、更低的本钱，来获取更好的链高尚动性。

　　头部 DEX 聚会正在流量端做提拔，网罗正在搬动端和网页端提拔用户体验并杀青流量曝光。此中，Uniswap 正在收购 NFT 赛道的 NFT 蚁合墟市 Genie 之后又集成 Sudoswap，杀青 web 端 APP 升级。DoDo 则正在推大范围落地行使，同时正在 Web3 和古板流量入口实行执行，杀青 Gasless 交往以及限价单功用来捕捉更众的用户。其它，Sushiswap 杀青 Gasless 的限价交往，Solana 生态的 DEX、Chainge 等众链钱包主推 Mobile 端。

　　正在交往用户体验上，正在专业度上向 CEX 贴近。Uniswap、Pancakeswap 等近期也推出了代价图外，从而让用户可以开脱特殊行使 K 线器械的困扰。iZUMi Finance 近期将推出 iZiSwap Pro，配合 DL-AMM 兼容 AMM 和限价订单的性情，杀青前端亲切 CEX，打制去中央化的 Binance。

　　Maker 端，大个人全区间滚动性的 DEX 都供给了 Zap 功用，一键兑换滚动性。其它，近期 Uniswap 正在 SF 的 hackathon，iZUMi 团队诱导下的参赛团队杀青 Uniswap V3 的一键天生 LP 计划获取了第三名。iZiSwap 通过 V3 滚动性激发器械 Liquid Box 和配套做市战术为项目方供给一站式滚动性供职。

　　AMM 正在适配链上繁复境况的同时，也带来诸众题目，如交往结果不确定、滑点、容易收到 MEV 等各式形势的攻击等等，为了删除 MEV 等影响，从汇集层面到公约层面都有诸众的计划和测验，但难以彻底。

　　但古板的限价订单存正在抢跑交往的题目，目前大个人蚁合器采用中央化的限价订单计划，已经存正在此类题目。此中 iZUMi 的 DL-AMM 直接杀青链上订单簿，而且比拟于日常 AMM 正在 Gas 开销上并没有明白的提拔，是目前最佳的处置计划。

　　其它， Binance 最新上线的 Hashflow、0x 的 Matcha，以及一级墟市显露不少项目，都采用 RFQ 机制，用户提出交往需求，平台通过预言机或是做市商正在链下为用户供给报价，随后链上杀青原子换取，不存正在滑点等题目，带来交往确实定性。但此类机制无法杀青代价发明，代价发明机制全部依赖预言机等代价输入，实质上 GMX 也属于此类型。

　　正在上一篇 DeFi 链上基金个人咱们切磋团队也提到过这个趋向。当时的案例，Umami Finance 通过 GLP 获取收益，通过 Mycelium（原 Tracer DAO）对 GLP 震撼资产个人的敞口实行对冲，为用户供给 U 本位年化 20% 的收益。结尾因为 Mycelium 正在代价热烈震撼时显露不佳而闭上了这个产物。

　　Uniswap V3 为代外的聚会滚动性口角常伶俐的一类资产，能够用于模仿其他衍生品的后果。比方正在目前代价下区间铺设滚动性，再持有等代价的现货，能够杀青对看涨期权的模仿。而且，古板 CEX 供给的双币理资产物，低买、高卖战术，实质也是采用肯定做市战术为用户供给收益。DEX 的 LP Token 全部可以杀青相同的产物，而且供给一概程度的收益率。这类产物实质上是将用户的资金遵从肯定的战术安顿聚会滚动性 DEX 上的 LP，获取手续费收入，结尾遵从商定的原则结算，正在满意用户特定需求的同时，杀青 DEX 滚动性的延长，是双赢的战术。iZUMi Finance 正在此方面正正在实行测验，将会正在不久今后推出闭系理资产物。

　　这个题目咱们络续正在忖量，DEX 公约自身行动底层基本措施，具有优秀的绽放性，基于如 Uniswap 和 iZUMi Finance 的 iZiSwap 等 DEX 公约会显露出一系列产物和供职。正在本个人的趋向中也有提到，蚁合器 + DEX 的双层架构，杀青 C 端的流量和滚动性分发；同时前端体验 CEX 化，后台杀青专业的一站式滚动性供给供职，以及配套金融衍生品。正在这一条供应链中，会有良众闭头上的时机，有些能够是产物的状态，也能够是供职的状态。

　　任何中央化的实体，都市有单点行恶的危害。正如 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 正在最新作品《Speechless》里提到的：

　　DEX 供给的资产透后性、太平性、无托管，勾结其绽放、可组合的性情，会跟着中央化机构的不竭升降，说明本身的牢靠性。

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